Original-Research: capsensixx AG (von Montega AG): Halten

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Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 05.05.2021
Kursziel: 16,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

capsensixx schließt Geschäftsjahr mit solider operativer Entwicklung ab,
jedoch unterhalb unserer Erwartungen

capsensixx hat jüngst den Geschäftsbericht für das Jahr 2020
veröffentlicht, der eine anhaltend starke Marktperformance widerspiegelt,
wenngleich das Unternehmen unsere Ergebniserwartungen untertroffen hat.

[Tabelle]

Personalbedingter Ergebnisrückgang: Infolge der andauernden
Kapitalmarkterholung stiegen die Nettoprovisionserlöse in Q4/20 zwar auf
7,2 Mio. Euro (+12,8% yoy), unsere Prognose (8,7 Mio. Euro) wurde aufgrund
höher als erwarteter Performancegebühren in der Fondsverwaltung, die fast
ausschließlich zum Jahresende abgerechnet werden, aber nicht erreicht. So
lag die Rohertragsmarge im Schlussquartal mit 16,5% um 0,5 PP unter
Vorjahr, obwohl capsensixx im Gesamtjahr einen Anstieg um 1,2 PP auf 21,9%
erzielte. Das EBITDA untertraf im Jahresschlussquartal mit 1,9 Mio. Euro
(-50,9% yoy) spürbar unsere Prognose i.H.v. 3,3 Mio. Euro. Insbesondere
erhöhte Personalaufwendungen (Q4: +0,8 Mio. Euro qoq; +37,1% qoq) infolge
eines ausgeweiteten Know-how-Aufbaus für die Umsetzung von zusätzlichen
aufsichtsrechtlichen und gesetzlichen Vorgaben trugen zu der Entwicklung
bei.

Von Vorsicht geprägter Ausblick 2021: Vor dem Hintergrund einer lt.
Capsensixx unsicheren Wirtschaftslage, wird im laufenden Geschäftsjahr ein
Anstieg des EBITDAs und der verwalteten Assets zwischen je 2 und 5%
erwartet. Wir positionieren uns aufgrund des Erreichens neuer
All-Time-Highs, die capsensixx' Kunden zugutekommen sollten, etwas
optimistischer (MONe EBITDA: +6,9%). Auch mittel- und langfristig sehen wir
das Unternehmen angesichts der hohen Servicequalität in der Fondsverwaltung
nach wie vor sehr gut positioniert, um an dem sukzessiven Wachstum der
Asset-Management-Industrie zu partizipieren.

Ausweitung des Aktienrückkaufsprogramms: Zuletzt erwarb capsensixx zweimal
je 130.000 eigene Aktien (Gesamtanteil: 7,58%) für Ø 13,50 Euro, die
perspektivisch v.a. im Zuge von Akquisitionen eingesetzt werden sollen. Die
Annahmeverhältnisse i.H.v. 4,36 bzw. 4,54% implizieren, dass jeweils rund
2,9 Mio. Aktien angedient wurden, was aufgrund des geringen Streubesitzes
eine Beteiligung der PEH Wertpapier AG am Rückkaufprogramm voraussetzt. Das
Unternehmen beabsichtigt eine Fortsetzung der Rückkäufe, weshalb uns das
Downside-Risko der Aktie durch ein limitiertes Handelsvolumen zunächst
begrenzt erscheint.

Fazit: Im Jahresschlussquartal verfehlte Capsensixx v.a. aufgrund
überproportional gestiegener Personalkosten unsere Ergebniserwartung. Nach
Anpassung und Fortschreibung unseres DCF-Modells ergibt sich ein neues
Kursziel von 16,00 Euro (zuvor: 14,50 Euro). Wir stufen die Aktie
angesichts eines Upside-Potenzials < 10% jedoch auf 'Halten' ab.
Fortschritte in der avisierten Erschließung neuer Geschäftsbereiche sowie
zusätzliche Skaleneffekte könnten jedoch als neuerliche Kurstrigger
fungieren.



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Quelle: dpa-AFX