Original-Research: STO SE & CO. KGAA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: STO SE & CO. KGAA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STO SE & CO. KGAA

Unternehmen: STO SE & CO. KGAA
ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.06.2023
Kursziel: 240,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Sto scheint zu Unrecht in Sippenhaft genommen - Abschwung der Baukonjunktur
ist schon übermäßig eingepreist

Die Aktie von Sto ist in den letzten Handelstagen angesichts schwacher
Konjunkturdaten für den Bausektor sowie wiederholter Gewinnwarnungen im
Marktumfeld spürbar unter Druck geraten. Allerdings gilt vor allem
Letzteres u.E. nur eingeschränkt als Indikator für den Geschäftsverlauf von
Sto, sodass wir nach wie vor vom Erreichen der Guidance ausgehen.

Umsatzrückstand sollte noch aufholbar sein: Vor allem aufgrund der nassen
Wetterlage hatte Sto für Q1 ein leichtes Umsatzminus (-1,7% yoy) gemeldet.
Im Verlauf des zweiten Quartals dürfte sich die schleppende Entwicklung
bislang fortgesetzt haben, was u.E. jedoch noch nicht zwangsläufig in einer
Verfehlung der Guidance resultiert. Hierzu äußerte sich Vorstandssprecher
Rainer Hüttenberger in seiner Rede auf HV am 21. Juni wie folgt: "Im Monat
April und für uns überraschend auch im Mai lagen die Monatsumsätze unter
dem jeweiligen Vorjahreswert und unter unseren Erwartungen. [.] Trotz der
großen Herausforderungen und Unsicherheiten rechnen wir im Sto-Konzern mit
einem Umsatzanstieg auf 1,91 Mrd. Euro und einem EBIT in der Bandbreite von
118 bis 143 Mio. Euro." Mit der avisierten Steigerung der Erlöse um rund 7%
sticht Sto im Marktumfeld deutlich heraus. So gehen mit Rockwool
(Mineralwolle) und STEICO (Holzfasern) zwei der Dämmstoff-Lieferanten von
Sto in 2023 von deutlichen Erlösrückgängen aus ("bis zu 10%" bzw. "rund
15%"), die sich u.E. jedoch in erster Linie aus unternehmensspezifischen
Faktoren begründen und nicht gleichermaßen für Sto gelten.

- Rockwool weist ein doppelt so hohes Exposure in Osteuropa (inkl.
Russland) auf (Erlös-anteil 2022: ca. 21% vs. Sto: Nord-/Osteuropa ca.
10%). Bei Rockwool war der regionale Umsatzverlauf in Q1 mit -27% yoy (vs.
Westeuropa -4% yoy) maßgeblich für die Einbußen im Dämmgeschäft (insg. -9%
yoy) verantwortlich. Dagegen belief sich der Umsatzanteil von Sto in der
Ukraine und Russland schon vor Ausbruch des Krieges auf < 1%.

- STEICOs Revision der Top Line-Guidance ist u.E. mannigfaltiger Natur und
basiert neben der nassen Witterung und der rückläufigen Baukonjunktur auf
(1) einem anhaltenden Lagerabbau bei Kunden nach zuvor übermäßiger
Bevorratung aufgrund von Kontingen-tierungen seitens STEICO, (2) einer
teilweisen Reduzierung der Absatzpreise aufgrund preisaggressiver
Konkurrenz sowie (3) einem Verlust von Marktanteilen.

Wir sehen Sto bei passender Witterung in H2 folglich weiterhin in der Lage,
die diesjährigen Gewinnziele zu erreichen. Nichtsdestotrotz positionieren
wir uns für 2023 ff. nun defensiver. So weisen die schwachen
Frühindikatoren für das hiesige Baugewerbe (Jan.-Apr.: Auftrags-eingang
-34,6% yoy; Wohnungsbaugenehmigungen -27,3% yoy) u.E. darauf hin, dass 2024
ein noch wesentlich herausfordernderes Baujahr wird. Selbst am unteren Ende
der Ergebnis-Zielspanne für 2023 ist Sto jedoch mit einem moderaten KGV von
rund 12,0x bewertet (Cash-bereinigt: 10,6x). Dieser Abschlag zur Peergroup
(Median: 17,5x) ist u.E. ungerechtfertigt.

Fazit: Wir halten den starken Kursrücksetzer bei Sto für unangemessen. Zwar
sollte die Baukonjunkturflaute auch Sto treffen, dies erachten wir aber als
über Gebühr eingepreist. Wir bekräftigen das Rating "Kaufen" mit einem
leicht reduzierten Kursziel von 240,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Quelle: dpa-AFX