Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG

Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG
ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.09.2020
Kursziel: 38,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Pierre Gröning

Schwache H1-Zahlen als Folge der Coronavirus-Pandemie keine Überraschung -
Aufholjagd in H2 laut Vorstand in vollem Gange

Die jüngst veröffentlichten Halbjahreszahlen von Woltank-Adisa zeigen einen
substanziellen Einbruch von Umsatz und Ertrag, der angesichts des
Corona-Ausmaßes in den zentralen Absatzmärkten in diesem Zeitraum jedoch
kaum überrascht. Die inzwischen nahezu erfolgte Rückkehr zum Normalbetrieb
und eingeleitete Kapazitätsausweitungen lassen indes auf eine Aufholjagd in
H2 hoffen. Unsere Prognosen halten wir damit nach wie vor für erreichbar.

Geschäft in China weist besonders starken Einbruch, aber auch
Nachholpotenzial auf: Sinnbildlich für den empfindlichen Rückgang des
Konzernerlöses um 50,7% yoy auf 12,9 Mio. Euro (MONe: 13,6 Mio. Euro) und
des EBITDAs um 88,7% yoy auf 0,3 Mio. Euro (MONe: 0,5 Mio. Euro) ist vor
allem der wichtige Absatzmarkt China (Umsatzanteil 2019: 30%). Dort musste
Wolftank-Adisa den Betriebsurlaub (Neujahrsfest in China) verlängern und
wochenlange Verzögerungen bei den eigenen Arbeitsabläufen hinnehmen (u.a.
starke Einschränkung der Reisetätigkeit), während wichtige Großkunden wie
Sinopec ihren eigenen Normalbetrieb im relevanten Geschäftsbereich gar erst
zu Beginn des zweiten Halbjahres wieder aufgenommen haben. Als Resultat
dürfte der Umsatzbeitrag aus China in H1 nahezu vollständig weggefallen
sein (MONe: -90% yoy auf ca. 1 Mio. Euro). Der überproportionale
Ergebniseinbruch auf Konzernebene ist bei halbierter Erlösbasis v.a. durch
die zum Vorjahr nahezu konstanten Personalkosten bedingt (3,0 Mio. Euro),
während zumindest die Materialkosten analog zum Umsatz gesenkt werden
konnten (Quote: 69,4%; Vj.: 69,0%).

Im Hinblick auf das zweite Halbjahr und das Erreichen der Jahresziele
(Umsatz: 51-61 Mio. Euro, EBITDA: 3,1-6,1 Mio. Euro inkl. Akquisition von
Rovereta) weist gemäß Vorstand wiederum insbesondere das Geschäft in China
wesentliches Nachholpotenzial auf. So liegen die kundenseitigen
Bestelleingänge mittlerweile wieder auf Normalniveau, während aufgetretene
Verzögerungen aus dem ersten Halbjahr mittels der bereits zu Jahresbeginn
vorbereiteten Kapazitätsausweitungen zumindest teilweise aufgeholt werden
können. Als Resultat dürfte der Umsatzbeitrag in H2 wieder im zweistelligen
Mio.-Euro-Bereich liegen. Unter Annahme eines weitgehend planmäßigen
Geschäftsverlaufs im Kernmarkt Italien (60% Umsatzanteil) sowie der
Erstkonsolidierung von Rovereta erscheinen die umsatz- und ergebnisseitig
avisierten Bandbreiten in diesem Szenario u.E. weiterhin erreichbar.

Wachstumspotenzial der kommenden Jahre unverändert attraktiv: Ungeachtet
des aktuellen Sentiments sollte das außergewöhnliche Jahr 2020 u.E.
keineswegs über die intakten Perspektiven von Wolftank-Adisa
hinwegtäuschen. Das Kerngeschäft der Tank- und Umweltsanierung adressiert
globale Wachstumsmärkte, während die jüngste Übernahme von Rovereta und
Petroltecnica attraktive Synergien bietet und den Konzern bereits im
nächsten Jahr in eine neue Größenordnung (> 100 Mio. Euro Umsatz) heben
könnte. Zudem dürfte die avisierte Geschäftsausweitung in komplementäre
Bereiche (u.a. Applikation der Tanksanierungsverfahren im
Trinkwasserbereich) zusätzliche Wachstumsimpulse bringen.

Fazit: Der Investment Case ist u.E. auch nach den erwartbar schwachen H1
Zahlen intakt. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und das Kursziel.



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Quelle: dpa-AFX