Florian Söllner
Gestern herrschte noch Unklarheit: Wie ist der Debt-to-Equity-Swap tatsächlich zu werten. Nun ist es klar: Gelingt der Entschuldungsplan, steigt die Marktkapitalisierung von Q-Cells auf ein extremes Niveau. Investierte Anleger sollten nun reagieren.
Die Q-Cells-Aktie ist am Freitag erneut Topverlierer im TecDax. Überraschend ist das nicht. Schließlich droht eine weitgehende Enteignung der Aktionäre. Während gestern (siehe auch: "Aber jetzt raus!") noch Unklarheit herrschte, wie dramatisch die Verwässerung tatsächlich ausfällt, hat DER AKTIONÄR zwischenzeitlich mit einem an der Umsetzung des Debt-to-Equity-Swaps beteiligten Insider gesprochen. Demnach hat das Gros der Analysten recht: Die neue, effektive Marktkapitalisierung läge (Kurs heute 0,35 Euro) bei vorraussichtlich 1,34 Milliarden Euro. Auch ein im Zuge des Deals wahrscheinlicher Re-Split der Aktie würde an der hohen Bewertung nichts ändern.
Selbst wenn man Q-Cells ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 0,3 zugestehen würde, läge der faire Wert der Firma nur bei 260 Millionen Euro oder rund 0,07 Euro je Aktie. Doch die Frage ist, ob nicht auch diese Bewertung noch zu ambitioniert wäre - schließlich werden derzeit selbst deutlich margenstärkere Solarfirmen nur KUVs von 0,3 zugestanden. Und Q-Cells hat noch einen langen Weg vor sich. Der neue Geschäftsplan sieht für 2012 bei einem Umsatz von 865 Millionen Euro einen operativen Verlust von 90 Millionen Euro vor - und das vor Restrukturierungskosten. Erst 2014 wird wieder ein bescheidendes EBIT in Höhe von acht Millionen Euro erwartet. Zur Erinnerung: Die aktuelle (theoretische - also im Falle eines erfolgreichen Debt-to-Equity-Swaps) Marktkapitalisierung liegt bei 1,34 Milliarden Euro - was einem 2014er-EBIT-Multiples von 167 entspricht.
Aktie verkaufen
DER AKTIONÄR bestätigt seine deutliche Verkaufsempfehlung. Q-Cells steht vor der Rettung. Das ist gut für die Mitarbeiter und deutsche Solarbranche. Aber die Aktionäre sollten sich darüber im Klaren sein: Der faire Kurs liegt deutlich unter der aktuellen Notierung. Die Aktie ist nur optisch „billig". Charttechnisch ist die Lage ähnlich eindeutig: Die Aktie ist am massiven Widerstand bei 0,5 Euro abgeprallt und fällt nun - ohne bremsende Unterstützungen - in Richtung neuer Tiefstände.
Der Autor dieses Artikels hat sich gestern Abend auch in einem DAF-Interview ("Nur ein Strohfeuer") zu Q-Cells, Conergy, Solarworld und Trina Solar geäußert.
